行業風口丨配額約束+下游需求向好,三代制冷劑有望進入持續提價階段,行業景氣周期開啟?

2024年02月27日 18:53   21世紀經濟報道 21財經APP   萬倩倩

進入2024年,隨著配額細則方案落地,疊加開年空調排產數據表現靚麗、部分企業停工檢修等,制冷劑開啟了明顯的價格上行趨勢。

春節后三代制冷劑價格延續漲勢。截至2024年2月23日,分品種的市場2024Q1均價較2023Q4環比上漲。據百川數據,2月23日大品種R32、R134a、R125報價2.35、3.15、4萬元/噸,周漲幅14.63%、1.61%、11.11%。小品種中,R143a永和報價5.7萬元/噸。


(圖源:西部證券)

制冷劑作為少見的、供給嚴格受控的化工產品,屬于典型的政策驅動型行業,實際供給受到政策配額限制。2024年1月11日,生態環境部公示了2024年度氫氟碳化物生產、使用和進口配額核發情況。多家機構指出,配額約束下三代制冷劑供給端剛性,隨著下游需求逐步增長,預計將進入持續提價階段。

二級市場表現上,自2月6日大盤反彈以來的9個交易日里,申萬氟化工(原氟化工及制冷劑)板塊大幅反彈,累計漲幅已超28%。


(圖源:Wind)

在產業邏輯確定的背景下,哪些企業將受益本輪景氣周期?

供給端:2024年配額落地,供給約束下三代制冷劑景氣度有望上行

制冷劑又稱冷媒,是指熱機中用于幫助實現能量轉化的媒介物質,被廣泛用于家用空調、冰箱冰柜、汽車空調等領域。含氟制冷劑是最常用的制冷劑,目前可分為四類:氯氟烴(CFCs,一代)、含氫氯氟烴(HCFCs,二代)、氫氟烴(HFCs,三代)和含氟烯烴(HFOs,四代)。

國金證券指出,不同于其他領域,含氟制冷劑的在正常的化工品供需之上需要重點關注政策變化,屬于政策驅動型行業。供給端管控為制冷劑漲價提供基礎,制冷劑行業目前處于環保政策監管階段,政策對行業的供給、應用、需求和貿易端都會產生明顯影響。

2024年配額制已經確定供給端,三代配額管控,二代配額削減,供需格局有望進一步向好。

1月29日,生態環境部核發2024年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物生產、使用和進口配額,2024年二代制冷劑生產配額為21.347萬噸,同比-0.63%,小幅下降。三代制冷劑(不含三氟甲烷)生產配額合計74.56萬噸,內用生產配額34.00萬噸,占比約46%。



(圖源:西部證券)

配額落地背景下,國海證券預計二代制冷劑會逐步退出市場,三代制冷劑的供給開始受限,價格不斷上漲,2024年三代制冷劑整體行業景氣度有望上升。

行業集中高度提升,行業的議價權大幅提升。國金證券指出,在未進入行業配額管控階段,三代制冷劑在產業鏈中更像是“夾心”環節,上游具有資源屬性,下游市場集中度較高,成本的上行在爭搶配額階段難以有效向下游傳導,但在配額成為行業有效產能供給天花板后,行業的集中度大幅提升,行業的格局有了明顯優化。根據2024年配額分布情況來看,R32、R125和R134a的CR3分別達到66%、66%、70%,已經向下游廠家的集中度靠攏,CR5分別為85%、85%、92%。配額確定后,行業集中度大幅提升,形成漲價的核心動力。

需求端:空調、汽車等下游需求有望持續增長

不同的應用領域采用的制冷劑種類不同,但在多數領域中,含氟制冷劑是目前行業應用的主流。空調和汽車是含氟制冷劑應用的主要領域,其中空調是目前制冷劑主要的下游需求領域,占比超過一半。


(圖源:國金證券)

疊加傳統旺季,年后國內空調制冷劑需求已在回暖:據產業在線數據,2024年3月空調排產2093萬臺,同/環比+19.57%/+73.98%(其中內銷排產1152 萬臺,同/環比+21.52%/+95.92%;出口排產 941 萬臺,同比+17.26%/+53.01%)。

國金證券在研報中指出,綜合空調出口、新增裝修、滲透率提升和存量替換的需求來看,存量替換是空調市場的主要需求力量,占據核心大頭。同時下游疊加汽車、冰箱(柜)、冷鏈需求的增長也將提供較好支撐。

2024年2月的中央財經委員會第四次會議提出“要鼓勵新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新”,西部證券認為2024 年宏觀政策端存在預期差,地產、汽車、出口等制冷劑相關需求仍有改善空間。

投資策略

國金證券:制冷劑的漲價空間相對較高,持續窗口期長,逐步形成價格向業績的逐步兌現,在現有的大環境下具有確定性和稀缺性,有望帶動估值提升,建議關注制冷劑的龍頭生產企業巨化股份,三美股份,永和股份等。

國信證券:看好三代制冷劑將持續景氣復蘇,供需格局向好發展趨勢確定性強,三代制冷劑龍頭廠商將迎來經營業績的大幅修復及復蘇。建議關注產業鏈完整、基礎設施配套齊全、規模領先以及工藝技術先進的氟化工龍頭企業。相關標的:巨化股份、三美股份、永和股份、昊華科技等公司。

光大證券:從總量看,三代制冷劑配額主要集中在巨化股份、三美股份、中化藍天、東岳集團、永和股份、淄博飛源等企業。分品種看,巨化股份在主要品種中的份額均占比較大,除巨化股份外,不同企業的優勢品種有所不同,例如三美股份主要為R125、R134a,永和股份主要為R143a。隨著三代制冷劑配額正式落地,行業供需格局有望持續改善,景氣度有望持續上行。

(本文信息不構成任何投資建議,刊載內容來自持牌證券機構,不代表平臺觀點,請投資人獨立判斷和決策。)

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